1.2供求关系及成本上升拉动原盐价格

　　此次原盐价格大幅上涨虽然有山东、河北等地区由于天气原因导致海盐扒盐期推迟以及降雨过多导致卤水盐明显减产等气候因素的影响，但正如我们在之前的报告中深度报告)所分析的，原盐行业与下游纯碱以及烧碱行业供求关系失衡才是导致价格上涨的深层次原因。

　　从原盐供应面来看，根据原盐产地的不同，我国原盐主要可以分为海盐、井矿盐、湖盐，其中海盐产量占到国内产量的一半以上，湖盐占比不足10%，其余为井矿盐。

　　由于晒制海盐需要大面积土地作为晒盐田，虽然通过加大沿海地区地下卤水资源的利用力度可以降低土地的占用，但地下卤水本身属于不可再生资源，而目前我国卤水晒盐已占到海盐产量的三分之一以上，由于受到卤水资源量的限制，进一步扩产的潜力已经相当有限，依靠扩大盐田面积来增加产量则受到有限的土地资源的严重制约。以70吨/公顷的年产盐量计算，每公顷土地用作盐田的年产值仅在2万元左右，单位土地GDP产出低下，在土地资源日趋紧张的今天，地方政府批准盐田扩产项目的意愿不足。事实上，我国原盐生产用滩涂转变为经济区域开发、工业以及海洋养殖业用地的步伐正日益加快，我国原盐产区的有效盐田面积正在不断减少。据全国井矿盐工业信息中心的相关资料，2007年国内原盐生产面积比2006年下降5%以上，河北省、辽宁省、山东省等环渤海湾省份已经有较大面积的盐田转为经济区域的开发及养殖业的发展，海盐的减产已经成为一种趋势。

　　近年我国原盐产量增速呈现逐年下降的趋势。2008年1-5月国内原盐产量同比增速仅为9.9%，低于2007年全年的10.6%，更低于去年同期的14.4%，也低于同期主要下游行业烧碱和纯碱11.4%和14.7%的同比增速。

　　从需求面来看，原盐需求量的80%来自于纯碱及烧碱行业，两者几乎各占40%。考虑到“两碱”行业2007年及2008年1-5月的产量增速均高于原盐产量增速(图3)，2008年及2009年“两碱”行业还将迎来一系列产能扩张，因此2008-2009年国内原盐市场出现供应紧张的可能性很大，而“两碱”行业利润水平处于历史高位也为原盐价格的上涨提供了足够的空间。一旦供应有所紧张，就有可能形成对价格的推动作用，并促使价格出现较大幅度上升。

　　受供求关系以及煤炭、电力以及运输成本的上升等因素的支撑，我们认为原盐价格未来仍有进一步走高的可能性。

　　1.3原盐价格上涨对纯碱行业上市公司影响程度各不相同

由于纯碱价格出现滞胀，因此纯碱行业上市公司对原盐成本上升的自我消化能力决定了其受影响程度的深浅。

　　各纯碱上市公司由于工艺路线以及原盐自给率的不同，导致其受原盐成本上升的影响各不相同。从原盐利用效率方面来看，联碱法工艺由于利用率高，吨碱盐耗较氨碱法低大约20%，使得采用联碱法工艺的上市公司在原盐价格持续上涨的现阶段明显处于有利位置。综合各上市公司原盐需求量以及原盐自给率情况，我们得出了在原盐全年均价上涨100元/吨(税后)的假设条件下对主要纯碱上市公司2008年EPS的影响，可以看出原盐价格上涨对三友化工以及青岛碱业的负面影响较大。

　　由于原盐、煤炭等生产成本上升的同时纯碱价格受下游行业增速放缓以及新增产能投放影响而出现滞胀，我们将纯碱行业整体评级由“增持”调低至“中性”。

　　双环科技原盐自给率处于同业中最高水平，并且4季度60万吨/年原盐新建装置的投产将进一步提升公司原盐的自给率，而公司所收购的山西裕丰煤业则在很大程度上抵消了煤炭价格上涨对公司带来的负面影响，远优于同业的成本控制力使得其业绩在高成本时代仍将保持高速增长，我们仍维持对公司的“买入”评级。

　　山东海化在获得母公司羊口盐场后，自有原盐产能达到200万吨/年，原盐自给率达到70%左右，而未来东营200万吨/年卤盐工程建成后将使得公司原盐实现自给有余，下半年公司相对于三友化工以及青岛碱业等同业的成本优势将得以显现，维持对公司的“增持”评级。